信托探索PPP之中建投樣本
今年(nian)下半年(nian)以來，信(xin)(xin)(xin)(xin)托公(gong)司參與PPP項目的步伐明顯(xian)加快，繼中(zhong)信(xin)(xin)(xin)(xin)信(xin)(xin)(xin)(xin)托之(zhi)后，中(zhong)建投信(xin)(xin)(xin)(xin)托、中(zhong)航(hang)信(xin)(xin)(xin)(xin)托、交銀信(xin)(xin)(xin)(xin)托、重慶(qing)信(xin)(xin)(xin)(xin)托等公(gong)司也先后參與PPP項目。
去年10月國(guo)務院出臺的(de)(de)“43號文”明確將(jiang)剝離(li)融資平臺公司政府融資職能，觸動了政信(xin)信(xin)托這(zhe)項傳統信(xin)托業(ye)務。但其中也同時明確將(jiang)PPP作為(wei)發展方(fang)向(xiang)，由此PPP業(ye)務被部分信(xin)托公司視為(wei)政信(xin)信(xin)托這(zhe)項傳統業(ye)務的(de)(de)轉型(xing)和(he)延(yan)續方(fang)向(xiang)。
中建投(tou)信(xin)托(tuo)是繼中信(xin)信(xin)托(tuo)之后，第二家主導PPP項目的信(xin)托(tuo)公司。其項目采用(yong)產業基金模式，參與云南滇池生態(tai)濕地建設，將(jiang)分(fen)期(qi)募集10億資金，同時進行“股權+債權”投(tou)資。
中建投的PPP項目實踐
中(zhong)(zhong)建(jian)(jian)投(tou)信(xin)托(tuo)副總經(jing)理譚碩介紹：“根(gen)據昆明市政(zheng)府的(de)批復，明確中(zhong)(zhong)建(jian)(jian)投(tou)信(xin)托(tuo)與(yu)合(he)(he)作方(fang)中(zhong)(zhong)國十九冶集團(tuan)以社(she)會投(tou)資(zi)(zi)人(ren)身份參(can)與(yu)相關的(de)項目(mu)建(jian)(jian)設。項目(mu)具體運作由(you)中(zhong)(zhong)建(jian)(jian)投(tou)信(xin)托(tuo)與(yu)合(he)(he)作方(fang)聯合(he)(he)成(cheng)立項目(mu)公司，采用(yong)產業(ye)基(ji)金(jin)模式(shi)，信(xin)托(tuo)資(zi)(zi)金(jin)運用(yong)方(fang)式(shi)包(bao)括股權(quan)及債權(quan)投(tou)資(zi)(zi)，分別投(tou)向對應的(de)項目(mu)。”
據了解，該項目之標的為云(yun)南滇(dian)池西岸生態濕(shi)地景(jing)(jing)觀建設，項目內容包括道路、濕(shi)地公園、綠化(hua)景(jing)(jing)觀、配套設施等。項目建設周期為24個月(yue)，總規模10億元(yuan)。
中(zhong)建投(tou)信托作為委托人成立中(zhong)冶產業基金(jin)，進行分(fen)級設計，中(zhong)國十九(jiu)冶集團認(ren)購20%的(de)(de)劣后(hou)(hou)級份(fen)額(e)，中(zhong)建投(tou)認(ren)購80%的(de)(de)優先(xian)級份(fen)額(e)。在項目(mu)開工后(hou)(hou)將分(fen)期(qi)設立集合信托計劃募集資(zi)金(jin)。
目前，中建投(tou)信(xin)(xin)托與(yu)中國十(shi)九(jiu)冶(ye)集團已在9月(yue)初共同成立(li)昆明實(shi)久投(tou)資有限(xian)責任公司(si)(si)作為項目公司(si)(si)，其(qi)中十(shi)九(jiu)冶(ye)持(chi)(chi)股10%，中建投(tou)信(xin)(xin)托持(chi)(chi)股90%。
該項(xiang)目中，中建投信(xin)托將(jiang)對其進(jin)(jin)行(xing)主動管理。譚碩(shuo)表(biao)示：“在項(xiang)目運作(zuo)過(guo)程中，信(xin)托公司作(zuo)為社會資本參與(yu)基礎設(she)施(shi)建設(she)的(de)資金(jin)募集(ji)方和資產人，將(jiang)通(tong)過(guo)向項(xiang)目投資公司委派高級管理人員的(de)方式全程參與(yu)項(xiang)目公司的(de)日常經營管理，并(bing)對資金(jin)的(de)使用全程進(jin)(jin)行(xing)監督(du)管理。”
收(shou)益方面，信托(tuo)計劃(hua)中優先級資(zi)(zi)金享受固定(ding)收(shou)益，劣后級資(zi)(zi)金享受固定(ding)上限的浮動收(shou)益。優先級與劣后級收(shou)益分配(pei)后，如項(xiang)目公(gong)司仍有留存收(shou)益，留存收(shou)益在股(gu)(gu)權(quan)清算時按股(gu)(gu)東(dong)方持(chi)股(gu)(gu)比(bi)例進行分配(pei)。
“現在產品架構(gou)已經搭建完成，對于具體(ti)收益率(lv)，將依據產品最終發行(xing)時的情(qing)況而定。”中建投(tou)信托副總經理譚(tan)碩表示(shi)。
信(xin)托到期(qi)退(tui)出上，平臺(tai)公(gong)(gong)司——昆明市土(tu)投(tou)資產管理有限(xian)公(gong)(gong)司，依據政府服務(wu)采購(gou)的(de)方式(shi)購(gou)進(jin)(jin)相關項目資產，以(yi)及對項目公(gong)(gong)司股權(quan)進(jin)(jin)行清算的(de)方式(shi)實現(xian)退(tui)出。為了匹(pi)配項目進(jin)(jin)度(du)對資金的(de)需(xu)求，對信(xin)托計劃的(de)到期(qi)時間進(jin)(jin)行了多樣化配置(zhi)。
未來向資產證券化發展
雖然從PPP本身(shen)的(de)運作周期(qi)看(kan)，去(qu)年(nian)10月份“43號文”確定PPP的(de)發展方(fang)向，但首(shou)單信托主導的(de)PPP項(xiang)目今(jin)年(nian)7月才正式(shi)落地(di)，而今(jin)年(nian)9月，另外幾家信托公司的(de)項(xiang)目才“集中”落地(di)。
中建投信托(tuo)(tuo)研(yan)究創(chuang)新部研(yan)究員(yuan)王俊(jun)認(ren)為，PPP作為一(yi)種全(quan)新的(de)融資方式(shi)(shi)(shi)需要(yao)一(yi)定的(de)磨合期，經過(guo)一(yi)年的(de)摸索業(ye)務模(mo)式(shi)(shi)(shi)基(ji)本確立；而從信托(tuo)(tuo)公司市政(zheng)業(ye)務而言，隨著地方政(zheng)府債(zhai)務置(zhi)換(huan)的(de)深(shen)入推進，開展(zhan)PPP業(ye)務以(yi)確立在市政(zheng)業(ye)務領域的(de)全(quan)新盈(ying)利(li)模(mo)式(shi)(shi)(shi)也更加(jia)迫切。
業內人士認為(wei)，信(xin)托(tuo)公司(si)參(can)(can)與PPP業務具(ju)體存在三種形式，一是(shi)(shi)直接參(can)(can)與PPP項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)運營，即進(jin)行股權(quan)投(tou)資(zi)(zi)，成(cheng)為(wei)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)公司(si)股東(dong)；二是(shi)(shi)間接參(can)(can)與PPP項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)，即債權(quan)投(tou)資(zi)(zi)，通過信(xin)托(tuo)貸款為(wei)PPP項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)提供流動性(xing)支持，也(ye)可通過股權(quan)回購(gou)的(de)形式為(wei)其他(ta)社會資(zi)(zi)本(ben)融資(zi)(zi)。三是(shi)(shi)參(can)(can)與PPP項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)資(zi)(zi)產(chan)證(zheng)券化，由于PPP項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)均投(tou)向基礎設施，建成(cheng)后具(ju)有穩(wen)定現金流及必(bi)要的(de)政府(fu)補貼，這種項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)較為(wei)適合做資(zi)(zi)產(chan)證(zheng)券化產(chan)品。
上述中建投(tou)信托參與的(de)PPP項目同時涵蓋“股權+債權”的(de)投(tou)資形式，“未(wei)來也會在PPP項目資產證(zheng)券化上做(zuo)出嘗試。”王(wang)俊(jun)表(biao)示。
華東地(di)區(qu)一家信托公司(si)創(chuang)新研發部人士則認為，雖然(ran)對PPP進(jin)行研究(jiu)的(de)信托公司(si)較多(duo)，但真正看好者為數不多(duo)，主要處于對政府債務償還能力的(de)擔憂。如果(guo)沒有(you)政府回購等增信條款，信托公司(si)落(luo)地(di)項目會(hui)有(you)所(suo)顧慮。
相比傳統融資(zi)類業務，PPP項目運行時間(jian)較長(chang)，交易結構復雜(za)，對信(xin)托公司的(de)投資(zi)管理能力要求(qiu)頗高。
除(chu)此之(zhi)(zhi)外(wai)，收益率(lv)也(ye)是信托(tuo)(tuo)參(can)與PPP項目(mu)面臨的挑戰之(zhi)(zhi)一(yi)。PPP項目(mu)能給(gei)出的投資回(hui)報率(lv)相(xiang)對于過往政府平臺融(rong)(rong)資較(jiao)低，而信托(tuo)(tuo)融(rong)(rong)資需要較(jiao)高收益率(lv)以(yi)支(zhi)付投資者的信托(tuo)(tuo)收益，以(yi)PPP項目(mu)自身現金流很難覆蓋信托(tuo)(tuo)融(rong)(rong)資成(cheng)本(ben)。
不過據21世紀(ji)經濟報(bao)道(dao)記者觀(guan)察(cha)，現有PPP項(xiang)目的社會資本收(shou)益率(lv)并不低。以某城商行主(zhu)導的PPP項(xiang)目為(wei)例(li)，其對(dui)外路演所提(ti)及的收(shou)益率(lv)約(yue)在8%-9%之間，該價(jia)格基本等同于市場上信托產品的預期收(shou)益率(lv)。
而(er)對于(yu)投資(zi)期(qi)限過長(chang)的問題，未來(lai)或將通過資(zi)產證券化來(lai)提(ti)高流動性。
“資產證券(quan)(quan)化(hua)(hua)適用于(yu)部分經(jing)營性的PPP項目，例如高速(su)公路建設，會(hui)產生收費(fei)權，可以收費(fei)權作為基礎資產做資產證券(quan)(quan)化(hua)(hua)，以提(ti)高資金(jin)流動性。”王俊表示，“不過這將是PPP發展到一定程(cheng)度，具有(you)足(zu)夠的項目儲備之后的模式。”
